茅台的核心数据
由于不是财务会计出身，财报里面的各个专业术语多多少少让人有些望而却步，所以我想从另一角度来看企业的财报，即想象这是我在做的一门生意，每年年终我会关心什么问题、在意哪些数据，这样一种简化的思路来看茅台的财报。
对于茅台来说要关心的无非就是两个方面，一是生产端另一是销售端，由于茅台产品可以大致分为茅台酒和系列酒两大块，所以又可分成茅台酒的生产与销售和系列酒的生产与销售。就现在的销售情况而言，不论是茅台酒（供不应求）还是系列酒（尽产尽销），生产端的重要性都是远大于销售端，因此更应该关注生产端。有点类似最近在看新能源电动车，比亚迪动不动就是要等车三四个月，套用销售员的话就是，现在是卖方市场，都是属于供不应求的阶段。
生产端主要就是产能和基酒库存。产能方面，茅台酒产能短期已经达到6万吨的上限了，后续是否扩产（还有扩产能力），更多的是要根据市场消费能力情况。系列酒产能目前没有上限的说法，3万吨技改有了新的进展，1.2万吨同民坝一期项目也将开始。库存方面，茅台酿酒储存空间如果不再扩大容量也有限（大概有30万吨），每年或许不再提取25%的比例留存，而是改为每年只提取15%的比例。再过三五年，随着库存达到30万吨的以后，估计茅台可以增加老酒进行放量或者勾兑更高端酒，甚至是用一些茅台酒来勾兑部分系列酒。
产能和库存是茅台的家底，是核心是根本，是作为茅台股东最应该关心的。
销量端主要就是量和价两方面。产量方面受限于生产端的产能，关键在于是否能够扩产，短期而言茅台酒暂时没有打算，系列酒比较有希望，3万吨技改和1.2万同民坝一期项目完成以后，可以达到6.8万吨左右的产能。价格方面，要么是直接提价，要么是间接提价。茅台酒直接提价阻碍比较大，但是大概率未来两年内是可以直接提价一次。间接提价相对容易一些，间接提价主要有两种方式，一是提高直销比例，比如i茅台上销售；另一种是改变产品结构，比如各种不同容量的茅台和各种非标高端产品。系列酒提价，由于产品已经固化，直接提价同样有困难，所以今年新出了1935，定位次高端，需要关注其销量成绩如何。
因此本文的框架是这样子：
以下按照这个框架思路，进行阐述：
以下2021年年报里的截图，这是看茅台年报最重要的一页，产能如何、在建产能如何，库存还有多少，产品产量和销量如何。这是最重要的一页，尤其是从2016年开始，每年年报里都是披露的比较详细。
查看每年数据汇总如下:
以上表格可以看出实际产能约为设计产能的1.32倍。从2021年开始茅台酒基酒达到了实际产能5.6万吨，2022年有可能达到6万吨，未来五年内暂不会扩产了，有个重要原因在于高端白酒目前总消费量就是五六万吨，当然如果市场需求更旺盛扩产条件还是有的，扩产的来源于三个方面，第一是原有产能的进一步进行再优化，酿酒能力能够有微量的提高，这部分数量很小；第二是老厂区的办公楼腾空，会有大概8000吨（数据来自唐书房老唐推测）的新增设计产能即对应有1万吨产能；第三也是最重要的，那就是中华片区，根据《贵州茅台酒股份有限公司修建性详细规划（中华片区修建性详细规划）规划》扩产能力还有三、四万吨的空间。因此可以判断在远期比如十年后，如果市场的消费能力不断提高，那么完全可以再进行扩产达到10万吨的产能，相比现在5万多吨，是不是宣传为“再造一个茅台”！
酱香酒的实际产能约是设计产能的1.16倍。从2019年开始在建产能是“3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目”，到2021年年末累计投入37.12亿，占计划投资总额83.84亿的44%，按照这个资金投入占比来估算进度还不到一半，希望后续能够加快顺利完成扩产。这个扩产项目是2018年就通过的，到现在为止还是在建设中，如下图，该项目“生产性设施基本完成”只剩下一些收尾工作了，或许意味着已经基本完成了。
另外今年年初（2022.1.26）贵州茅台发布《第三届董事会2022年度第一次会议决议公告》称，董事会同意公司投资41.1亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目（如下图）。
也就是说3万吨酱香系列酒技改工程和“十四五”酱香酒习水同民坝一期项目，这两个项目落地后，系列酒设计产能将达到6.8万吨的产能。
成品酒指已经灌装入瓶的酒，半成品酒（含基础酒）指各个轮次的三种口味基酒和勾兑好入坛再储存的基酒。以上表格可以看到2017年的库存是比较异常的，在当年产量减去当年销量再减去2.4%挥发量，所得的理论库存和实际库存量分别少了1.48万吨，假设都是茅台基酒，要是按照2017年的茅台基酒吨价173万，那就是256亿的销售收入，这可不是小数字。
按照老唐和董秘的沟通，具体如下图，数据异常的原因简单理解就是，进入李保芳时代所以库存数量重新核准了一下。
也就是我们可以把2017年的数据理解为更科学、更准确的标准数据。因为以2017年的库存为基准，统计了2018年-2021年的茅台和系列酒的净增量，所得理论库存和实际库存的差异即为挥发数量，得到的结果是挥发及渗漏比例为每年的2.4%左右，和季老以前分享的2%相差不大。
另外从2017年开始连续五年，系列酒每年都是销大于产，鉴于2017年以前系列酒本身库存不多，近五年累计“净消耗库存”2.98万吨，在系列酒扩产还没有大的进展情况下，可以粗略认为2021年总库存26万吨绝大部分为茅台酒基酒，只有少部分为系列酒基酒。或许这就是为什么要推出次高端1935系列酒的一个原因，即用部分茅台基酒来勾兑，以弥补系列酒基酒不足，以及抢占次高端市场份额。
要知道产能对应销量的关系，我们需要大概了解一下茅台酒的生产过程及其勾兑工艺。
根据茅台酒的生产工艺周期，基酒从端午节（大概6月份）开始制曲（2.6斤小麦），重阳下沙（2.4斤当地红缨子糯高粱）然后经过九次蒸煮，八次发酵，七次取酒。从第三次蒸煮以后开始取酒，大概是每年的12月份或次年的1月份，每个月1次，需要经历7次，即大概一整年的生产周期。这就形成了基酒，按照酱香、醇甜和窖底三种口味分别用陶坛储存三年。三年满以后，按照一定工艺和老酒按照一定比例（比如53度飞天茅台是由85.14%基酒+14.86%老酒）进行勾兑好以后重新装坛，再存储半年到一年，最后灌装入瓶开始销售。2005年，季老曾在《告诉你一个真实的茅台陈年酒》中说过“每年出厂的茅台酒，只占五年前生产酒的75%左右”。因为茅台为了保证质量，也为了未来的持续发展，所以每年会提前大概25%比例的基酒作为老酒而储存起来。综上可见当年销售基本上可以近似看为4年的基酒的75%。
但是其实每年用多少老酒，留存多少4年前的基酒作为老酒，这里面还是有很多的腾挪空间。近几年在库存越来越多的情况下，其实再留存25%是没必要，也是不值得的。按照前面说的飞天是有15%的老酒和85%的基酒进行勾兑的，那么以后只提前15%的比例作为老酒储存，就可以实现整体老酒滚动不变的情况。最近这两年的数据就是证据，2020年销量是2016年基酒的87%，2021年销量是2017年基酒的85%。因此每年当年销量的数据，我们可以大约估计为四年前基酒产能的85%。
具体数据如下表：
2022年有16.4%的量的大幅增长所以不提价是合理的，但是2023年和2024年量的增长几乎为零那么这两年内直接提价的就显得特别迫切了，否则就很难增长了，届时关注2022年年报的管理层设定的增长目标是多少（历年都是超额完成）。
而系列酒的销量是由两年前的基酒所限制，具体数据如下表：
可以看出明显系列酒是没有留存比例的说法，由于近几年销量的火爆，不仅是尽产尽销甚至是把原本的库存也一起卖出去了，因此估算当年的销量为两年前的产能。
通过以上历年来全国规模以上企业的数据，我们可以看到：
1、白酒行业已经不是一个增量或存量的市场，而是一个缩量的市场，从2016年到2021年四年里每年的酿酒总量都在缩小。这是人们注意生活健康，不再大量饮酒的体现。
2、2017年以后全国规模以上企业的数量每年都是在减少，这个外人看来是印钞机的行业里，其实大部分企业的日子依然很艰难。
3、销量额没有多大变化而利润总额却是大幅上涨，可见人们消费能力更高、生活水平更好、更追求品质，所以消费了更多高端白酒。
归纳起来一句话“喝少喝好”，这已经不是趋势而是存在多年的事实了，因此该行业的核心要素是消费升级和强者夺弱者的市场份额，所以我们应该把投资的标的集中在三五家头部白酒企业。
（注同比增长数据和年报说法有些出人的原因在于，“规模以上企业”的统计范围会变。比如某班统计80分以上的同比增长，去年是40年同学，今年只有35名同学超过80分，于是公布今年同比增长数据时，去年的基数就只包含今年还是80分已上的35名同学总分。）
2000年以来，有的每年提价，有时候两年，最多保持三年，最近一次是保持最久的了，五年以来一直保持969的出厂价。结合前文的“茅台产量和销量”的表格，2023年和2024年几乎没有量的增长，可以判断明后年提价是板上钉钉的了。
从2017年969出厂价保持到现在，在没有提价的情况下，每年的平均吨价都在提高。（前文的“茅台酒产能”表格里面，从2017年173万/吨，提高到2020年的258万/吨，增幅达到了49%）原因主要有两个方面：第一是直销比例的提升（具体看下文的“直销和批发代理的销售情况”表格里），卖给经销商的出厂价是969，直销的价格估计在1000-2000之间。直销占比从2015年的6%，到2021年的22.7%，提升了三倍多，幅度相当大。第二是除了飞天以外的非标产品，比如生肖酒，年份酒（15年、30年、50年、80年），定制酒等。这些产品都是定位都是比飞天更高，出厂价也更高。随着库存的增加，以后销售这部分高端酒的底气就更价充足了。
短短几年的时间，直销占比从2015年6%，到2021年的22.7%，提升了三倍多，幅度相当之大。但也正是如此，后期空间提升估计不大了，个人估计直销占比以后可能就固定在30%左右之间，大概率不会超过40%，因为经销商都是非富即贵的，很难抢占了他们该有的蛋糕，直销比例的大幅提升，估计有大部分是茅台新的增量所带来的的。
拿到一份茅台年报，如果是只给你一分钟，你最关注什么数据呢？如果是我，那就是看看基酒生产了多少，还有多少库存，茅台是否提价，系列酒销量是否尽产尽销，最后顺便看看分红比例如何。对于一个想把茅台股权当做集邮心态的人来说，持有公司的过程，分红也是一件幸事，甚至我觉得个人财富自由的标准是，如果某一年能茅台分红能够覆盖家庭开支，那就是财富自由的状态。其实茅台账上现金利用率太低了，最近四年分红比例都是51.9%，纯粹是因为茅台股票代码是600519，这未免有点儿戏。
举个例子，对于一个三四线的家庭，没有房贷车贷之类的，我觉得年开支25万属于财富自由的小康标准了，茅台分红要能够达到25万，按照今年能拿到2021年的分红，需要持有11536股，按照1850元/股就算，需要有2134万元可财富自由。
还有一个计算方式，假设十年以后，家庭开支每年是40万（按照通货膨胀5%计算，25万十年后大概就是40万），届时茅台归母净利达到1500亿（不乐观不悲观，中性估计大概率能够达到），分红比例从51.9%提高到60%（现金太多，也是可以达到），即分红900亿，对应需要拥有5582股，按照目前大概1850元/股，即需要现在拥有1032万的茅台股票市值，就可以在十年后达到财富小康的状态。
以上3万吨系列技改进展和1.2万吨同民坝一期项目，是来自“集财富、才华和美貌于一身”的哈尼分享，谢谢，她也是一位喜欢茅台大V，欢迎关注她的微信：